14 أكتوبر 2025
بقلم جاريد بيرنشتاين ورايان كامينغز
رسم توضيحي لوجه شخص ينفخ فقاعة كبيرة من العلكة، مع ظهور وجه متوتر على الفقاعة.
الحقوق… أليكس جنكينز
شغل السيد بيرنشتاين منصب رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للرئيس جو بايدن من 2023 إلى 2025. وعمل السيد كامينغز كخبير اقتصادي في المجلس من 2021 إلى 2023.
قد تتذكر الركود الذي أعقب انهيار أسهم شركات الدوت كوم في عام 2001. أو، الأسوأ من ذلك، أزمة الإسكان في عام 2008. في كلتا الحالتين، أقنعت فكرة جديدة — الإنترنت، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والمشتقات المعقدة التي أطلقتها — المستثمرين بضخ الكثير من الأموال في سوق الأسهم حتى تضخمت فقاعة مضاربية انفجرت في النهاية وتسببت في ألم اقتصادي كبير.
نعتقد أنه حان الوقت للإعلان عن الفقاعة الثالثة في قرننا: فقاعة الذكاء الاصطناعي.
بينما لا يمكن لأحد أن يكون متأكداً، نعتقد أن هذا هو الأرجح. الاستثمار في الذكاء الاصطناعي كان ضخماً للغاية — حيث استثمر رأس المال المغامر ما يقرب من 200 مليار دولار في هذا القطاع هذا العام وحده. بالإضافة إلى ذلك، تضاعف الاستثمار في مراكز البيانات ثلاث مرات منذ عام 2022. معاً، تدفع هذه الاستثمارات النمو عبر الاقتصاد بأكمله، وتضخم سوق الأسهم وتولد تقييمات مذهلة بشكل متزايد لشركات التكنولوجيا التي تقود ثورة الذكاء الاصطناعي.
في الأسواق المالية، تحدث الفقاعة عندما ينفصل مستوى الاستثمار في أصل ما بشكل مستمر عن مقدار الأرباح التي يمكن أن يولدها هذا الأصل بشكل معقول. وبينما يراهن المستثمرون دائماً على مستقبل غير معروف، تتشكل الفقاعات عندما يستمر عدد كبير من المستثمرين في ضخ المزيد والمزيد في أصل ما، مع القليل من الاهتمام الواضح بمدى ما يمكن أن يحققه من أرباح ومتى.
استثمار الذكاء الاصطناعي يطابق هذا النمط. تقول شركة OpenAI إنها بحاجة إلى ما لا يقل عن تريليون دولار للاستثمار في مراكز البيانات التي توفر الكهرباء وقوة الحوسبة والتخزين لتدريب وتشغيل الذكاء الاصطناعي، ومع ذلك من المتوقع أن تصل إيرادات الشركة إلى 13 مليار دولار فقط هذا العام. ومنذ إطلاق ChatGPT، وهو روبوت محادثة ذكاء اصطناعي يسهل الوصول إليه، في أواخر عام 2022، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب الثلثين، مع سبع شركات فقط — جميعها استثمرت بكثافة في الذكاء الاصطناعي — تقود أكثر من نصف هذا النمو.
أو ألقِ نظرة على نسبة السعر إلى الأرباح — وهي مقياس شائع لمدى تقدير أرباح الشركة المستقبلية مقارنة بالحالية — لأسهم الشركات التي استثمرت بكثافة في الذكاء الاصطناعي. إنها عند مستويات لم نشهدها منذ فقاعة الدوت كوم عام 2000. أسهم شركة Nvidia، المصنعة لرقائق الذكاء الاصطناعي، تتداول عند حوالي 55 ضعف الأرباح، أي ما يقرب من ضعف ما كانت عليه قبل عقد من الزمن. وبحسب تقديراتنا الخاصة، فإن حصة الاقتصاد المخصصة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي تزيد بنحو الثلث عن حصة الاقتصاد المخصصة للاستثمارات المتعلقة بالإنترنت في ذلك الوقت. كل هذا يشير إلى نتيجة واحدة: إذا أدى أداء الذكاء الاصطناعي الضعيف أو التبني البطيء إلى جعل المستثمرين يشكون في هذه التوقعات الربحية العالية، فمن المحتمل أن تنفجر هذه الفقاعة. وسيصاب الكثير من الناس بالأذى، ليس فقط المستثمرين الأثرياء. التبني، سواء من قبل الشركات أو الأفراد، ينمو بوضوح، لكن ما إذا كان هذا التبني يحقق فوائد إنتاجية كبيرة أو أرباحاً لا يزال غير مؤكد.
اشترك في النشرة الإخبارية “رأي اليوم” احصل على تحليلات الخبراء للأخبار ودليلاً للأفكار الكبرى التي تشكل العالم كل صباح من أيام الأسبوع. تصلك إلى بريدك الإلكتروني.
بالطبع، لا يمكننا استبعاد احتمال أن يكون هذا الوقت مختلفاً، وعلى عكس فقاعات السكك الحديدية والإنترنت، فإن الذكاء الاصطناعي هو تكنولوجيا تغير العصر وتحقق فوائدها الاقتصادية الموعودة بسرعة نسبياً. إذا حدث ذلك، لنقل، خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة، فقد تبرر الأرباح المستقبلية التي يولدها الذكاء الاصطناعي مستويات الاستثمار التي نشهدها اليوم (ففي هذا السياق قال الرئيس التنفيذي لمايكروسوفت، ساتيا ناديلا، مؤخراً: “آمل ألا ننتظر 50 عاماً”). كما أنه من المستحيل معرفة متى نكون في قمة الفقاعة، وهو أحد الأسباب التي تجعل المستثمرين يستمرون في ضخ الأموال.
لكننا متشككون. انظر إلى ما حدث مع الإنترنت. في فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينيات، سمح الضجيج حول تلك الثورة لشركات مثل Pets.com بجمع أكثر من 80 مليون دولار في طرح عام أولي، على الرغم من أن نموذج أعمالها، الذي كان ينطوي على إنفاق الكثير من المال لبيع مستلزمات الحيوانات الأليفة غير المربحة، كان مشكوكاً فيه في أحسن الأحوال. بعد أقل من تسعة أشهر من طرحها العام الأولي، أفلست الشركة — وتبعتها العديد من الانهيارات الأخرى. الاعتقاد بأن الإنترنت سيصبح تكنولوجيا تحويلية كان صحيحاً في نهاية المطاف، لكن المستثمرين خلال فقاعة الدوت كوم كانوا مخطئين بشأن الفائزين وتوقيتهم.
سيكون الأثر الاقتصادي الناجم عن انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي أكبر من خسارة التريليونات التي يتم استثمارها حالياً في بناء التكنولوجيا نفسها. سوق الأسهم، أحد أكثر أجزاء الاقتصاد الحالية إشراقاً والمعتمد بشكل كبير على تفاؤل الذكاء الاصطناعي، سينهار أيضاً. وهذا بدوره سيقلل من “تأثير الثروة”، أو الطريقة التي تدعم بها مكاسب سوق الأسهم الإنفاق الاستهلاكي.
باستخدام بيانات من الاقتصادي مارك زاندي، وجدنا أنه خلال العامين الماضيين، ارتفع الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي بنسبة 17 في المئة للأسر الأكثر ثراءً، التي تمتلك الأسهم بنسبة غير متناسبة، بينما بقي ثابتاً للطبقة المتوسطة. يقدّر السيد زاندي أن تأثير الثروة الناتج عن الذكاء الاصطناعي يُسرّع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الحالي بنحو 0.4 نقطة مئوية (أي أقل بقليل من 100 مليار دولار)، وهو ما يعادل ذروة فقاعة الدوت كوم، حين كان تأثير الثروة 0.6 نقطة مئوية.
هناك جانب إيجابي بسيط. حسب أفضل ما يمكننا معرفته، فإن الضرر الناتج عن فقاعة محتملة في الذكاء الاصطناعي لن يقترب من الدمار الذي نتج عن انفجار فقاعة الإسكان والأزمة المالية في عامي 2007 و2008. فعلى الرغم من أن البنوك، والائتمان الخاص، والأسهم الخاصة جميعها تقرض بكثافة للشركات التي تبني وتؤجر مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، إلا أن هذا الدين يبدو أقل انتشاراً وتغلغلاً في النظام المالي العالمي مقارنة بتلك الفترة. علاوة على ذلك، فإن المخاطر ليست واضحة أو منخفضة التسعير بشكل منهجي، وهو عامل لعب دوراً رئيسياً في انتشار العدوى عبر العالم خلال فقاعة الإسكان. المقترضون البارزون في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل شركة كور ويف، يدفعون 9 في المئة على ديونهم، وهو أعلى بكثير من سعر الفائدة الخالي من المخاطر الحالي على سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات والبالغ حوالي 4 في المئة.
اقتصادنا يواجه مخاطر حقيقية. إذا كان الذكاء الاصطناعي في فقاعة، وبدأت تقييماته مقارنة بالعائدات المتوقعة تثير قلق المستثمرين، فسوف تنفجر الفقاعة. قد تؤدي خسائر الثروة الناتجة وتأثيرها على الإنفاق الاستهلاكي إلى ركود اقتصادي مرة أخرى، رغم أن هناك احتمالاً كبيراً ألا يكون الضرر بنفس سوء الفقاعة السابقة. صحيح أن هذا ليس خبراً ساراً، لكنه كان من الممكن أن يكون أسوأ.
جاريد بيرنشتاين هو زميل متميز في معهد ستانفورد لأبحاث السياسات الاقتصادية، حيث يعمل رايان كامينغز مديراً لمكتبه.
