7 نوفمبر 2025
رسم توضيحي ملون لدونالد ترامب مرتدياً عدسة أحادية وقبعة عالية وربطة عنق وابتسامة متكلفة. يحمل في إحدى يديه كأس مارتيني متشققة؛ يتسرب السائل من الكأس.
حقوق الصورة… سامي هاركهام
بقلم ويليام أ. بيردثيستل
شغل السيد بيردثيستل منصب مدير قسم إدارة الاستثمار في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من 2021 إلى 2024.
حفلة الهالووين التي أقامها الرئيس ترامب في مارالاغو، والتي اتخذت من رواية “غاتسبي العظيم” موضوعاً لها، أعادت تجسيد الترف المفرط لعصر الانحلال الذي تناولته القصة: راقصات الفلابر المزركشات يتمايلن وسط الحشود؛ ديكورات مذهبة وسوداء؛ نساء شبه عاريات يتخذن وضعيات داخل كأس شامبانيا ضخمة. هذه اللحظة الكاشفة تقول الكثير عن وضعنا الحالي — وما الذي قد نتجه إليه تالياً.
نُشرت رواية “غاتسبي العظيم” لفرانسيس سكوت فيتزجيرالد قبل قرن من الزمان، وقد جسدت ثقافة اقتصاد محموم على حافة الانهيار. وكما سقط جاي غاتسبي من قمة الثراء إلى موت مخزٍ، فقد شهدت عشرينيات القرن الماضي إفراطاً مالياً حتى غرقت الأسواق في انهيار وول ستريت عام 1929. أعقب ذلك الكساد الكبير، وكانت العواقب على الاقتصاد العالمي كارثية.
اليوم نجد أنفسنا نرقص مجدداً نحو مستويات جديدة في سوق الأسهم. المال المضارِب يتدفق مرة أخرى نحو خطط استثمارية محفوفة بالمخاطر، وتُلقى مبالغ هائلة على الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة. لكن بدلاً من الاستفادة من قرن من الدروس المستفادة بصعوبة، يتبنى منظمو الإدارة المالية في عهد ترامب سياسات متسيبة لإبقاء الحفلة مستمرة.
تُعلمنا الإفراطات المالية قبل مئة عام مدى ارتفاع تكلفة الإهمال في الرقابة على الأسواق. عندما يغفو الحراس، يزدهر المحتالون؛ احتفالهم المحموم بالأرباح الوهمية يضخ فقاعات في السوق؛ وفي النهاية، مع الذعر والألم، ستنفجر الفقاعات. ومع تكرار مراحل تلك الدورة، علينا أن نقرر ما إذا كنا سنتدخل الآن — أم سننظف الفوضى لاحقاً.
التشابهات بين عشرينيات القرن الماضي وعشرينيات هذا القرن عديدة — ومخيفة. ازدهر الاقتصاد في العشرينيات بينما كانت أمريكا تتعافى من جائحة الإنفلونزا القاتلة عام 1918. استخدم الأمريكيون خطط التقسيط — التي سبقت خطط “اشتر الآن وادفع لاحقاً” المنتشرة اليوم في مواقع التسوق الإلكتروني — لإنفاق المال بسخاء على المنتجات الاستهلاكية، وضخوا الأموال في استثمارات جديدة مضارِبة. كانت أسهم السيارات والهاتف هي الاستثمارات التقنية الرائجة آنذاك؛ أما اليوم فلدينا تسلا وآبل.
كان معدل الفائدة السائد حوالي 5 بالمئة، كما هو الحال اليوم. وكما هو الحال الآن، استفاد الأمريكيون من سهولة الائتمان وانتشار شركات الوساطة للاستثمار في الأسواق المالية. في عام 1929، نقل محرر في صحيفة نيويورك تايمز عن خبير مالي في صحيفة كبرى قوله إن “الجيش الضخم الذي يقامر يومياً في سوق الأسهم” أصبح يضم، بحسب المحرر، “المرأة غير المحترفة في المضاربة”، والتي ارتفعت حصتها من التداول في السوق من أقل من 2 بالمئة إلى 35 بالمئة حسب أحد التقديرات. هذا التدفق الشرائي من 1919 إلى 1929 دفع سوق الأسهم للارتفاع بأكثر من ستة أضعاف خلال العقد — وهو معدل نمو تجاوزته سوقنا بالفعل خلال السنوات الثلاث الماضية.
نيك كارواي، الراوي في “غاتسبي العظيم”، كان بائع سندات. اليوم ربما يعمل في منصة عملات مشفرة أو في تطبيق روبينهود، التطبيق الشهير الذي يسمح للمبتدئين بالمراهنة على الخيارات المالية كما لو كانت لعبة على هواتفهم الذكية. يحقق روبينهود أرباحاً كبيرة من الفوائد التي يدفعها المستخدمون لاقتراض المال لشراء المزيد من الاستثمارات. الاستثمار بالهامش، كما يُسمى هذا الأسلوب، كان مصدراً رئيسياً للطفرة التي دفعت الأسواق إلى مستويات خطرة في عشرينيات القرن الماضي. وعندما بدأت الأسهم تتراجع، كانت طلبات الهامش — المطالبات بسداد القروض من خلال بيع الأسهم إذا لزم الأمر — عاملاً مسرعاً للانهيار.
في العشرينيات، لم تكن أمريكا تملك أي جهة تنظيمية فدرالية للأوراق المالية، مما أتاح إغراءات لا تقاوم للمحتالين.
كان ذلك عصر تشارلز بونزي، الذي أصبح اسمه مرادفاً لنظام الهرم الكلاسيكي الذي تُدفع فيه العوائد الضخمة فقط من خلال سرقة أموال المستثمرين الجدد. أما الابتكار المشابه اليوم فهو ما يعرف بـ”سحب البساط” في العملات المشفرة، حيث يُغرى المستثمرون بقصص عن عوائد فلكية على رموز جديدة، ليجدوا أنفسهم بلا شيء عندما يختفي المروجون بالأصول.
من دون قواعد فدرالية تلزم المستشارين الماليين بالكشف عن الحقائق الأساسية حول منتجاتهم، كان من السهل عليهم خداع المستثمرين الصغار لشراء استثمارات عديمة القيمة بأسعار مبالغ فيها. وهناك عملية احتيال أخرى كان فيها المستشارون يشترون أسهماً، ويوجهون صناديقهم للاستثمار فيها، ويحققون أرباحاً من ارتفاع سعرها. المد المتصاعد رفع حتى أكثر القوارب المالية هشاشة.
وفي النهاية، لا يمكن الاستمرار في ما لا يمكن تحمله. بين عامي 1929 و1932، هبط سوق الأسهم بنسبة 77 بالمئة، وترنح الاقتصاد العالمي نحو الكساد الكبير مع ارتفاع معدلات البطالة وسوء التغذية. وفي عام 1932، بلغت معدلات الانتحار أعلى مستوياتها في التاريخ المسجل.
علم الفشل المالي على هذا النطاق الواسع أمريكا دروسًا مهمة، منها الحاجة إلى التنظيم الحكيم. فرانكلين د. روزفلت، الذي اكتسح الانتخابات الرئاسية بـ 472 صوتًا من أصل 531 صوتًا انتخابيًا وتفويض لإطلاق برنامجه “الصفقة الجديدة”، وقع موجات من التشريعات لاستعادة الثقة في النظام المالي الأمريكي، بما في ذلك قوانين الأوراق المالية التي أنشأت قواعد اتحادية ووكالة — هيئة الأوراق المالية والبورصات — مكرسة لإنفاذها.
كان التفويض الرئيسي لتلك القواعد هو ضمان أن أي شخص يطلب الاستثمار من الجمهور يطلع العالم على عملياته — ويُحاسب إذا أغفل معلومات حاسمة أو شوّه الحقائق بشكل كبير. أي شركات تختار عدم الإفصاح عن هذه المعلومات يجب أن تقتصر عروضها على أعداد صغيرة من المستثمرين أو على المستثمرين المحنكين القادرين على حماية أنفسهم. وقد نجحت هذه السياسة بشكل مذهل لعقود، إذ انتشلت أسواق رأس المال الأمريكية من رماد الدمار لتصبح الأكبر والأعمق والأكثر كفاءة في العالم.
قبل أربع سنوات، أعرب الاقتصادي روبرت شيلر عن قلقه من ارتفاع سوق الأسهم، لكنه خلص إلى أنه “لا يوجد سبب محدد” لتوقع انهيار السوق “بنفس سوء انهيار عام 1929” لأن “الحكومة والاحتياطي الفيدرالي أظهروا براعة أكبر بكثير في تجنب الركود المطول مقارنة بسابقيهم.” اليوم، مع ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة تزيد عن 60 بالمئة عما كان عليه يوم أصدر السيد شيلر تحذيره، يجب أن نصغي لكلمات رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق ويليام ماكشيسني مارتن، الذي حذر من أن القائمين على السوق يجب أن يكونوا مستعدين للعمل كـ”مرافق” يمكنه أن يأمر بـ”إزالة وعاء الشراب عندما تبدأ الحفلة فعلاً.”
قام السيد ترامب بإبعاد المرافقين. فمنذ يناير، تقوم إدارته بإقالة المنظمين وتفكيك الحواجز التي حافظت على ازدهار أسواقنا طوال تسعة عقود.
ولأول مرة منذ قرن، تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصات بجدية كيفية السماح للشركات والصناديق ببيع الاستثمارات لجماهير الأمريكيين دون تسجيل أو إفصاح. حتى أن الإدارة تشجع المتقاعدين الأفراد على استثمار مدخراتهم في عروض مالية غامضة مثل ” الأسهم الخاصة ” . الأسهم الخاصة، كما يوحي اسمها، معروفة بالغموض، مما يعني أن المتقاعدين سيعرفون القليل عما يستثمرون فيه. يجادل البيت الأبيض وجماعة الضغط لصناديق الاستثمار الخاصة بأن هذه السياسة ستعمل على “ديمقراطية” الوصول إلى الأصول البديلة وتعزز “عوائد أفضل”. لكن مثل هذا المخطط، الذي يفتقر إلى المعلومات والحماية اللازمة للدفاع عن المستثمرين من المخاطر الاقتصادية الجسيمة، لا يقل خطورة عن خطة لـ”ديمقراطية” جراحة الدماغ.
كما يسمح السيد ترامب بتدهور المنظمين الماليين: لجنة تداول السلع الآجلة المكونة من خمسة أعضاء، المكلفة من قبل هذه الإدارة بالإشراف على أجزاء كبيرة من أسواق العملات المشفرة والتنبؤات، تقلصت إلى عضو واحد فقط. ولا يخدم سوى اثنين من خمسة مفوضين في هيئة الأوراق المالية والبورصات في فترات عملهم الطبيعية؛ أما العضو الديمقراطي الوحيد الباقي، كارولين كرينشو، فهي في فترة سماح بعد انتهاء ولايتها، وتحذر من أن سياسات الوكالة هي “لعبة متهورة من جنغا التنظيمية”.
وقد أعلن رئيس الوكالة عن “يوم جديد في هيئة الأوراق المالية والبورصات”. لكن الأنوار تنطفئ في جميع أنحاء الوكالة: تم تخفيض عدد الموظفين بنسبة 16 بالمئة (أكثر بكثير من نسبة 10 بالمئة في حالة التقسيم الفعلي)، والتقارير الفصلية على وشك الإلغاء، والنماذج التي توفر معلومات استخباراتية عن زوايا السوق المظلمة يتم تأجيلها مرارًا وتكرارًا.
وفي الوقت نفسه، يضغط السيد ترامب بلا هوادة على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. يمكن أن يؤدي ذلك أيضًا، كما حدث في عشرينيات القرن الماضي، إلى تحفيز سوق الأسهم المرتفعة بالفعل بشكل مفرط. وكل هذا المال الذي يلاحق عددًا قليلاً من السلع هو ما يؤدي إلى التضخم — وهي مشكلة تستغرق وقتًا أطول في التطور وتكون مدمرة عند حدوثها. قد لا يكون السيد ترامب رئيسًا عندما يحين وقت دفع هذا الثمن. في الوقت الحالي، تضغط إدارته على دواسة الوقود بينما تطفئ المصابيح الأمامية. وكما حذرنا فيتزجيرالد في المشهد الحاسم من “غاتسبي العظيم”، فإن العواقب الوخيمة تأتي من حوادث السيارات في الظلام المتزايد.
قد يرغب السيد ترامب في أن يتذكر للحظة أن الرواية ولا عشرينيات القرن الماضي انتهت بشكل جيد. القواعد الحكيمة مصدر للوفرة. الأنظمة المنظمة جيدًا تجذب المستخدمين، كما أن الأسواق المنظمة جيدًا تجذب المستثمرين. تدعي هذه الإدارة أنها قلقة جدًا بشأن الفوضى لدرجة أنها تنشر القوات لمواجهة المواطنين الأمريكيين في مدننا، بينما تزيل رجال الشرطة الذين يراقبون أسواقنا المالية. أصبحت أسواق رأس المال الأمريكية الأكبر في العالم ليس رغم التنظيم، بل بسببه.
ويليام بيردثيستل أستاذ قانون في كلية الحقوق بجامعة شيكاغو وشغل منصب مدير قسم إدارة الاستثمار في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من 2021 إلى 2024
